共话中国经济新机遇丨“中国超大规模市场带来巨大机遇”——访塞尔维亚经济部国务秘书尼科利奇

经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn 都说生意不好做(zuò)，没想到2025年(nián)，有公司靠卖卡片一年就能赚100亿元。 日前，集换式卡牌领域龙头企业卡游向港股递交上市(shàngshì)申请，其招股书数据格外吸睛：2024 年收入达100亿元(yìyuán)，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利成绩远超同行，甚至(shènzhì)盖过(gàiguò)潮玩界明星企业泡泡玛特。 同样(tóngyàng)因为踩上风口而成绩亮眼，但卡游走的(de)却是与泡泡玛特不同的路。 《中国经济周刊(zhōukān)》记者 郑扬波|摄 泡泡(pàopào)玛特以LABUBU、Molly等独家(dújiā)IP火爆出圈，卡游却高度依赖非独家IP。一个少而精、做深做透(tòu)，在被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜，什么火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下的(de)70个IP中仅有1个自有IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉等五大(wǔdà)热门IP产品贡献了近九成收入。 这种模式虽让卡游借热门IP东风(dōngfēng)快速打开市场(shìchǎng)，却也暗藏风险。大量IP授权协议将到期，2025年有38个(gè)、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是(shì)一场硬仗(yìngzhàng)。例如，去年贡献不菲营收的蛋仔派对IP，今年就面临到期风险。 一张成本几分钱的卡片，却一年狂赚几十亿元，怎么(zěnme)做到的？ 以经常因为被家长吐槽而(ér)登上社会新闻版的小马(xiǎomǎ)宝莉卡为例，其卡包种类(zhǒnglèi)繁多，分趣影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有度等级。 更关键的是，这种卡包就像是无底洞(wúdǐdòng)——例如2元一包的趣(qù)影包，卡游客服就明确表示，没有全套版本，会一直更新。也就是说，怎么(zěnme)买也买不全。 在销售(xiāoshòu)模式上，与泡泡玛特的实体体验店模式不同，卡游的产品主要通过各种商超、玩具店(wánjùdiàn)、文具(wénjù)零售店等渠道销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入占比(bǐ)接近90%，公司直营渠道销售收入占比7.5%。 《中国经济周刊(zhōukān)》记者 郑扬波|摄 从财务表现看，卡游(kǎyóu)堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年至2024年，其集换式卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长378%，达(dá)44.66亿元。支撑这一数据的，是其强大的产品设计与开发能力——招股书披露(pīlù)，公司2022年、2023年及(jí)2024年分别推出190个(gè)、236个及363个玩具(wánjù)系列。 2024年，卡游集换式卡牌的平均售价为1.7元(yuán)，按照毛利(máolì)率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下(shèngxià)的0.49元则是成本。 从中金公司研报中对卡游的成本(chéngběn)结构成分分析来看，版权费（IP）占16%～18%，而直接(zhíjiē)材料成本约为六成。以此数据估算，一包(yībāo)卡牌的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱(fēnqián)用于IP版权费。 在业内看来，卡游的核心竞争力不止于“多产”，更在于对IP生态的深度运营能力。其产品(chǎnpǐn)开发团队与IP运营中心采用嵌入式(qiànrùshì)协作模式，打破了传统(chuántǒng)文创企业的部门壁垒：设计师直接参与IP世界观构建，故事(gùshì)策划师深度介入卡面工艺设计，这种跨部门融合的开发场景，成为卡游卡牌产品差异化的关键。 为何卡游执着于上市？深层原因或许来自两个方面：一方面(yìfāngmiàn)，其69个授权IP多为非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年(nián)(nián)到期，2022—2024年授权费用(fèiyòng)从2.11亿元飙升至7.68亿元，2024年增幅近400%，高企的成本倒逼其必须加速研发自有IP以(yǐ)摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续(chíxù)，小马宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本市场东风，为品牌(pǐnpái)估值争取更大想象空间。 然而(ránér)，卡游上市之路并不平坦。 最受外界诟病的(de)是，卡游的主要消费群体是小学生。虽其声称(shēngchēng)规范未成年人消费行为，实际效果却不佳。 《中国经济周刊(zhōukān)》记者 崔晓萌|摄 在社交媒体上，“女儿沉迷抽(chōu)小马宝莉妈妈扔卡扔到崩溃”“花钱抽卡成了小学生的(de)社交货币”等话题屡上热(rè)搜。黑猫(hēimāo)投诉平台显示，2025年前三个月，针对卡游官方线上抽卡渠道的未成年人(wèichéngniánrén)退款等投诉近50起，暴露出消费管控漏洞。如何平衡商业发展与社会担当，也是卡游上市后必须面对的关键问题。 12位顶级经济(jīngjì)大咖的年度倾情之作！ 看完秒变(biàn)朋友圈经济课代表！ ????速抢(sùqiǎng)这本“中国经济通关秘笈”↓↓↓ 微信(wēixìn)值班：周琦 郑扬波